政策波动打乱供需节奏 动力电池各环节出现结构性过剩

结构性过剩，高端产能仍然不足。政策波动打乱电池产业供需匹配节奏，PACK、电芯、正极、隔膜、电解液等均会出现产能结构性过剩，即高端产能不足，低端产能过剩，行业整体毛利率会往下走，锂盐方面碳酸锂价格承压较大，钴盐供需反转时间推迟。

产业整体平均毛利率30%，2017H1淡季存在价格压力，但锂电铜箔供需格局仍然较好。PACK、电芯、正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂盐目前的平均毛利率分别约为20%、30%、10%(但高镍正极毛利较高)、23%、40%(湿法双拉毛利率达到60%)、30%、30%、40%，由于新能车放量节奏低于市场预期，行业将出现产能过剩，电池产业链整体毛利率又偏高，明年价格将承压，但锂电铜箔供需不平衡有望持续至2018年。

电芯：三元2017年产能集中释放，优胜劣汰

总体供过于求，具体还得看合资产能能否进入以及客车三元是否解禁。

·根据各家产能投放规划，2017年三元预计能释放出来的产能达到28.8GWh(自主厂三元产能20Gwh，实际产能有可能小于20GWh)，考虑到政策波动导致部分电芯厂商投产减速，实际电池产能有可能小于预测值;

· 我们预测2017年、2018年三元需求分别为9GWh、15GWh(假设客车三元不解禁)/ 12GWh、21GWh(假设客车三元解禁) 。

一线产能仍然不足。根据我们统计，2017年国内一线电芯厂CATL、比亚迪的有效电池产能3.5GWh，一线合资电芯有效产能4GWh，如果合资仍然被国补排除在外，相对于9-12GWh的需求，一线电池厂的产能明显不足。

锂电材料：铜箔、高镍、湿法隔膜市场较好

正、负极：高镍正极有望维持较高毛率，硅碳负极有望量产

·高镍三元是发展方向，镍比钴便宜60%，但高镍三元对生产工艺要求非常高。目前正极行业毛利10%左右，技术壁垒较强，预计高端的高镍三元正极有望维持较高的毛利率;在特斯拉Model 3使用硅碳负极的带动下，国内硅碳等高能量密度的负极材料有望量产。

隔膜：预计干法单拉价格会下降，湿法市场格局较好，毛利率有望维持

·湿法双拉受益于中高端隔膜市场进口替代、三元电池高增速以及较高技术壁垒，毛利率有望维持，干法单拉可能会由于供需格局恶化毛利率往下走。

铜箔：供需不平衡持续到2018年，量价行情

·供需时间上不匹配，目前年产能4.2万吨，扩产周期一年以上，具有一定技术壁垒。锂电铜箔基本没有库存，需要看单月产能和新能源汽车单月放量，电池需求旺季仍有涨价的动力。

锂盐：类寡头的市场格局，长期看好，明年碳酸锂价格向下压力较大

·明年预计动力电池增加不超过10GWh,对应最多1万吨碳酸锂，明年赣峰锂业一家就扩产1.5万吨，碳酸锂价格向下压力较大，由于高镍需要采用氢氧化锂，预计氢氧化锂价格支撑力度强于碳酸锂。

钴盐：处于供需平衡逆转点左侧，2017年仍然过剩，但边际好转