一文读懂宇通客车半年报玄机

　　8月22日股市收盘后，宇通客车（股票代码：600066）发布2016年半年度报告。其半年报显示，宇通客车上半年累计完成客车销售29768辆，同比增长23.6%；实现营业收入132.68亿元，同比增长27.7%；实现归属于上市公司股东净利润12.35亿元，同比增长30.6%。

　　事实上，在这份半年报中，除了产销量数据、营业收入、净利润之外，还透露出很多其他核心信息。

　　一、主营业务盈利能力继续提升。

　　在半年报中，宇通客车整体的净利润增幅高于营业收入增幅约3个百分点，而营业收入增幅又高于销量增幅约4个百分点。可见增长势头良好。

　　再看主营业务，也同样呈现出亮丽业绩。宇通表示，在国内市场，公司紧抓新能源市场出现的销售机会，纯电动客车销量实现快速增长，公司整体销量增幅超越行业平均增长水平，第一客车品牌地位更加稳固，其主营业务国内销售收入为102.75亿元，同比增长30.84%。在海外市场，上半年行业大中型客车出口大幅下滑，公司通过深耕传统市场、拓展和培育新市场实现逆市增长，品牌知名度及客户满意度不断提升，主营业务海外销售收入为21.30亿元，同比增长21.48%。

　　半年报显示，作为宇通客车最重要的主营业务，客车销售营业收入为123.55亿元，同比增长29.32%；营业成本为92.83亿元，同比增长26.24%；毛利率为24.86%，同比增加 1.83 个百分点。可见，营业收入增幅高于营业成本增幅，因而毛利率同比增加1.83个百分点。

　　宇通两位数的毛利率在一向以微利生存的国内大中型客车业，可谓“羡煞众人”。这一方面展现出宇通客车对成本极强的管控能力，规模效应带来了利润率的正增长，另一方面也说明行业的“马太效应”正在加速显现。以行业大热的新能源客车为例，今年上半年，宇通新能源客车累计销售约7400 辆，同比增长近100%，特别是销量占比提升10个百分点以上。

　　二、新能源喜中有隐忧，但长期看好。

　　半年报显示，今年上半年，宇通客车的销量和营业收入指标，完成全年收入目标的 42.5%。单从数据上看，宇通客车的这两项指标均未过半，但是考虑到客车销售旺季主要集中在下半年，特别是2017年的春节在1月28日，所以完成全年目标问题应该不大。

　　而在2015年上半年，宇通整车销量和营业收入两项指标，仅占全年计划营业收入的 37.5%。这主要是因为当时行业整体销量下滑，新能源客车市场观望情绪浓厚。好在下半年由于“十二五”收官及新能源汽车补贴政策阶段性到期，特别是在政府主管部门考核及政策的大力推动下，新能源客车市场被充分激活，出现了井喷式的增长。所以，2015年，整个客车行业得益于新能源客车的爆发式增长，实现了超预期的同比增长。宇通2015年全年则累计完成客车销售67018辆，同比增长9.15%；实现营业收入312.11亿元，同比增长21.31%；实现归属于上市公司股东的净利润35.35亿元，同比增长35.31%。其中，新能源客车成为宇通客车2015年的最大亮点，全年销售突破2万辆，同比增长176.1%。特别是由于新能源客车单价高，其利润普遍比传统客车高，所以宇通客车2015年的净利润增幅比销量增幅高出26.16个百分点。

　　据中国客车统计信息网的数据显示，今年上半年，国内5米以上客车销量为106376辆，同比增长16.3%；销售额为462.18亿元，同比增长22.9%。作为行业龙头老大，宇通客车的业绩始终跑赢行业平均水平。

　　不过，宇通在半年报中也提到，下半年，客车行业面临一定不确定性，公司需紧密跟踪市场发展态势以及新能源政策调整动向，主动适应变化并提前应对，确保公司各项年度经营目标达成。

　　三、宇通的“优”与“忧”。

　　从目前来看，这种不确定性主要是新能源客车补贴政策何时能真正尘埃落定。众所周知，客车业受国家政策影响明显。今年初，财政部等四部委联合开展“骗补”调查，目前仍未公布最终结果，并直接导致补贴发放进度严重滞后。这对市场热情是一种打击，也导致用户观望情绪浓厚，很多客车企业甚至不得不主动放弃一些新能源客车订单。宇通客车半年报显示，其经营活动现金流达-18.65亿元，较去年同期下降200.18%，主要受去年的政府补贴还未到位，应收账款大幅增加所致。

　　2016年，国家新能源补贴政策也发生变化。去年4月四部委联合下发《2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策通知》，除燃料电池汽车外其他车型补助的标准均适当退坡，且退坡幅度较之此前有所增大，2017-2018年补助标准将在2016年基础上下降20%，2019-2020年补助标准将在2016年基础上下降40%。据报道，财政部官员8月21日在“中国电动汽车百人会?夏季论坛2016”上透露，上述补贴政策还将进一步调整，其中，部分客车类别补贴额度将大幅下调。

　　补贴退坡显然会增加客户实际承担的购车成本，也会导致市场观望情绪进一步加重，而重现去年的井喷式发展显然不太现实。所以，宇通客车称，销量短期内确实存在同比下降的风险，但长期可通过技术提升、成本管控抵消补贴退坡带来的成本上升。宇通客车8月4日披露的最新产销数据显示，今年1—7月份，中型客车累计销售18527辆，同比增长40.73%，大型客车和轻型客车销售12028辆和5600辆，同比下降7.06%和23.89%。

　　不过可以肯定的是，不管新能源客车政策如何变化，作为市场占有率最高的宇通客车，其综合竞争优势仍然非常明显。据统计，2015年，宇通客车的国内市场占有率达到20%，但新能源客车的国内市场占有率仅为16.5%，提升空间明显。今年上半年，宇通新能源客车的销量占比提升了10个百分点之多。一定程度上说，“骗补”调查是把双刃剑，对没有核心竞争力的生产企业打击较大，却有助于促进行业集中度的提升。宇通作为新能源客车龙头，市场占有率有望进一步提高。同时，2015年6—8米新能源客车补贴较多，导致宇通乃至全行业去年6—8米新能源客车的销量占比较高。由于今年6—8米补贴退坡较多，而8米以上产品补贴不变，或将导致8米以上新能源客车占比明显提升，且其单价和毛利率都比8米以下客车高，尽管整体销量有可能下滑，但这对于稳定宇通新能源客车的毛利率将是重要保障。据统计，宇通上半年销售的新能源客车中，8-10米车型占比超过76%。而且，宇通新能源客车研发成本的不断降低，以及规模效应的显现，也将对宇通利润稳定增长构成支撑。

　　另外，政策扶持也有利于宇通新能源客车业务的进一步增长。国务院今年2月24日召开常务会议，要求扩大城市公交、出租车、环卫、物流等领域新能源汽车应用比例，中央国家机关、新能源汽车推广应用城市的政府部门及公共机构购买新能源汽车占当年配备更新车辆总量的比例，要提高到50%以上。2015年11月3日，交通运输部等还共同发布《新能源公交车推广应用考核办法（试行）》，将新增及更换的公交车中新能源公交车的比重作为对各省市考核的重要指标。政策的扶持有望维持新能源客车销量的较高增长。

　　最近，《新能源汽车碳配额管理办法》（征求意见稿）及《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定（修订征求意见稿）》接连发布。从政策取向看，规范行业发展和鼓励技术创新将成为新一轮政策的首要目标，新补贴政策将有利于行业长期健康发展、鼓励技术进步和优势企业规模增长。这对于宇通而言，都构成利好因素。

　　在半年报中，宇通将自身的核心竞争力主要归结为三个方面：研发能力领先；供应链稳定可靠；销售渠道广，售后服务快。值得一提的是，今年上半年，宇通客车研发支出达4.54亿元，占营业收入的比例为3.42%，主要用于高端车型的优化开发、新能源产品线完善、轻量化技术应用等研发项目以及智能驾驶、燃料电池客车等领先技术的研究。当不少客车企业还在为生存问题发愁时，宇通多年来坚持大手笔的研发投入，并主动进行前瞻性研究，引领行业技术进步，形成良性循环，使得与其他企业的差距日益拉大，宇通客车的厉害可见一斑。所以有业内人士曾说，如果在客车业要超越宇通，必须等待宇通战略上出现失误，这样才有机会。

　　四、海外市场的战略地位极其重要。

　　海外市场的重要性，对于宇通客车毋庸置疑，这是决定其什么时候触及销量天花板的命门。宇通此前已经否定了重卡和轻客扩建项目，可见宇通聚焦主业的决心之坚定。

　　近年来，宇通海外拓展的步伐明显加快。从去年和今年，宇通不惜投入巨资连续组织行业主流媒体去欧洲和南美市场考察，可以看出，宇通的重心在向海外加速偏移。海外市场已经开始步入稳定收获期，或者说从增长蓄势期进入导入期。宇通客车2015年报显示，虽然中国客车的国际竞争力已得到海外客户的认可，但因人民币汇率波动及主要出口市场的短期需求波动，2015年中国客车出口情况出现暂时下滑，5米以上客车出口数量同比下滑24.41%。在行业大幅下滑的情况下，宇通却实现销量7018辆，同比增长7.3%。

　　今年上半年，宇通海外市场的逆市增长仍然在延续。半年报显示，在海外市场，上半年行业大中型客车出口大幅下滑，但宇通客车的海外销售收入达21.30亿元，同比增长21.48%

　　开拓海外市场，服务先行。这也是宇通在古巴、委内瑞拉等成熟市场一直坚守的策略。在半年报中，宇通客车特别说明，随着公司海外业务中人工成本及其他售后服务费用的增加，现有计提标准已不能满足实际支出。为更好反映公司经营情况，第八届董事会第十八次会议批准将海外业务售后服务费用计提比例由2%提高至3.5%，自2016年1月1日起实施。因上述变更，本报告期内增加销售费用3195.08万元。

　　宇通客车掌门人汤玉祥去年曾表示，对于欧洲等发达市场，宇通甚至愿意等十年，前期可以不赚钱，只为了能实现进入后就不再出来，深深扎根进去。半年报显示，在海外市场，宇通销售渠道已覆盖海外130多个国家和地区，服务网络则由160余家授权服务站、270余个授权服务网点组成，服务工程师与维修技师常驻服务地保障客户的产品运营需求。

　　五、未来的投资价值。

　　值得注意的是，在宇通客车半年报报告期末的前十大股东中，中国证券金融股份有限公司（简称“证金”）持有2837.68万股（占比1.28%）、中央汇金资产管理有限责任公司持有2139.37万股（占比0.97%），分别位居第七、第八大股东的位置。

　　查阅以往季报股东名录发现，证金和汇金在去年第三季度（罕见的全面股灾时期）新进入成为宇通客车的前十大股东，证金入驻后，其间有增持也有减持行为，但汇金入驻后，其持有的股份一直未变。而证金和汇金正是“国家队”的代表，说明宇通客车这样的“白马股”俨然受到了青睐，也是“王的女人”，其未来稳定的成长性被长期看好。

　　而且，截止到今年6月30日，宇通客车股东户数为55093户、人均持股为 40185股，相对于今年一季度末的股东户数59377户和人均持股 37286股，筹码有所集中。